1、2019中报公司业绩同比增长41.27%,符合我们的预期
   
2019年上半年,公司实现归母净利0.79亿元,同比增长41.27%;其中2019Q2实现归母净利润0.43亿元,同比上涨0.12亿元(+39%),环比上涨0.07亿元(+19%)。公司2019年中报业绩同比改善,主要因为海尔新材并表的贡献。
   
2、拟发行可转债不超过3.6亿,投入道恩高分子新材料项目
   
道恩高分子新材料项目总投资4.6亿元,其中项目投资3.6亿元(拟使用募集资金不超过2.6亿元)、偿还贷款及补充流动资金总投资1亿元(拟使用募集资金不超过1亿元)。
   
其中,道恩高分子新材料项目实施主体为道恩股份控股子公司青岛海尔新材料研发有限公司(以下简称“海尔新材”)全资子公司青岛海纳新材料有限公司(以下简称“海纳新材”)。海尔新材现有工厂投建于2001年,目前处于满负荷生产,同时自动化程度不高、仓库周转达到瓶颈。
   
公司拟通过本项目的实施在胶州市胶州经济技术开发区建设年产12万吨热塑性高分子新材料工厂一座。本项目的实施,将进一步提升公司改性塑料产能,缓解当前产能瓶颈,满足公司未来业务发展需要。
   
目前项目环评报告已取得批复。
   
3、可转债募投项目优化资本结构,降财务费用,提高公司盈利
   
(1)收购海尔新材使公司2019年中报财务费用较大增加,公司规模的扩大也需要补充流动资金。(2)产品供不应求,扩充改性塑料产能。海尔新材现有的生产线处于满负荷状态,另外高性能工程塑料、改性塑料方面储备有大量新产品,需要投入新的现代化生产线。(3)增厚收入和业绩。项目建设周期为12个月。公司预计项目达产后,实现年均利润总额9,882.19万元,项目财务内部收益率约16.88%(税后),投资回收期约为6.97年(不含建设期)。
   
4、TPV稳定放量,公司逐渐形成进口替代,发挥龙头效应
   
目前,公司拥有TPV产能2.2万吨/年。TPV作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料,发展前景广阔,随着国产汽车崛起以及使用TPV的车型比例增加,TPV在汽车中的渗透率稳步提升。预计到2020年国内汽车总销量3200万辆,对应汽车TPV总需求为16万吨。而国内TPV产能不足,主要依赖进口。道恩股份作为世界第三大TPV生产企业和国内第一大生产商,公司将进一步扩大TPV的生产和销售规模,形成进口替代。2020年初公司还将新增1.1万吨产能,达到3.3万吨,进一步提升市场份额,发挥龙头效应,增强盈利能力。
   
5、TPV产品被列入《2019年产业结构调整目录》鼓励类
   
根据发改委《产业结构调整指导目录(2019年本,征求意见稿)》,鼓励类目录中新增动态全硫化热塑性弹性体(TPV),标志着国家对于TPV产品的鼓励与支持,利好国内TPV龙头--道恩股份
   
6、HNBR投产进行时,盈利空间进一步提升
   
国内使用的HNBR基本上依赖进口,公司通过氢化平台技术,填补了国内这项空白,公司于2019.3.26投产1000吨HNBR产能进行试生产,目前设备运行稳定。预计2020年投产剩余的2000吨HNBR产能,该产品将贡献可观的业绩;此外,公司还搭建酯化平台,生产高端TPU,目前公司已拥有TPU产能1万吨,带来新的业绩增长点;TPIIR是热固性溴化丁基橡胶的替代,应用领域为医用胶塞,国内需求量达到350亿支,转化为原材料需求在6万吨左右。目前,公司新增的2000吨TPIIR产能已经具备生产条件,正在积极推进出口。剩余8000吨TPIIR预计2020年底投产,进一步提升盈利能力。道恩股份属首家量产TPIIR,未来取代传统胶塞材料值得期待。
   
7、并购青岛海尔新材料,开启家电领域改性塑料新布局
   
公司以2.58亿元收购青岛海尔新材料80%的股份并已经于2018年12月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务,其下游客户为海尔集团等企业,公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系,有望形成产品互补,形成协同发展新局面。2019年上半年,海尔新材实现营业收入6.5亿,净利润0.27亿。
   
8、投资评级与估值:预计2019/20/21年归母净利分别为1.99/2.67/3.26亿元,PE为28/21/17倍,给予“推荐”评级。
   
9、风险提示:下游汽车市场需求下行、TPV推广进度不达预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。