事件:
   
公司发布 19年中报, 实现收入 12.99亿元,同比增长 142.47%;扣非净利 0.75亿元,同比增长 47.69%。
   
评论:
   
1、 业绩符合预期, 业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。
   
业绩符合预期, 收入与利润的增长主要来自于主营产品收入增长及海尔新材并表。 其中,改性塑料产品收入由于海尔新材去年 11月并表导致 19H1同比增长219%,收入占比达到 70%,毛利率保持稳定在 13-14%;在上半年汽车行业销量下滑的背景下,热塑性弹性体产品收入逆势保持 32.83%的增长,毛利率稳定在 33%,虽然主要下游汽车行业不太景气,但公司在积极开拓水暖器材及专业跑道等下游领域,力争保证销售目标的实现。
   
2、 公司是国内 TPV 行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。
   
公司是国内首先实现 TPV 产业化的企业,目前产能 2.2万吨, 已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台, 酯化平台产业化进展顺利, 横向平台和纵向产品品类双轮驱动。 目前硫化平台由 TPV 拓展至 TPIIR、 DVA 等, 万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目建设正在进行中, DVA 正与三角、中策等厂商在联合研发测试; 氢化平台的 HNBR 一期 1000吨已于 6月份试车成功;
   
酯化平台 TPU 已实现产业化,并储备在手储备 TPEE、 SOE 等高端产品。
   
3、 公司改性塑料与 TPV 产品协同发展, 拟发行可转债扩产改性塑料产能。
   
公司改性塑料与 TPV 产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司 TPV 良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。 去年并购海尔新材 80%股权使得产能规模增加一倍多后,公司继续做大改性塑料业务, 拟发行可转债 3.6亿元用于在胶州扩产 12万吨产能, 未来改性塑料板块将形成 30万吨以上的总规模。
   
4、 维持“ 审慎推荐-A”投资评级。
   
预计公司 19-21年归母净利润为 1.98亿元/2.59亿元/3.35亿元, EPS 为 0.49元/0.64元/0.83元,对应 PE 为 24.4/18.6/14.4倍, 维持“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示: TPV 下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。